Модификация модели CAPM для неравновесного рынка капитала

Об авторах:

Овечкин Данила Владимирович, аспирант, Тюменский государственный университет; dv.ovechkin@mail.ru; ORCID: 0000-0001-9356-6254

Болдырева Наталья Брониславовна, доктор экономических наук, профессор кафедры экономики и финансов, Финансово-экономический институт, Тюменский государственный университет; eLibrary AuthorID, ORCID, ResearcherID, naboldyreva@yandex.ru

Аннотация:

Принятие инвестиционных решений предполагает обоснование требуемой инвестором доходности инвестиций и, следовательно, цены покупки (продажи) финансового актива. Для ее оценки может применятся модель CAPM. Основываясь на ряде упрощающих предположений, она характеризует состояние равновесия на рынке капитала. Реальные рынки капитала являются неравновесными. Использование САРМ в этих условиях связано с модельным риском. Реализация данного риска заключается в принятии неверных инвестиционных решений и, как следствие, снижении эффективности инвестиций. Совершенствование САРМ проводится по трем основным направлениям: исследование особенностей поведения коэффициента бета; включение в модель дополнительных премий за риск; отказ от некоторых упрощающих предположений. В статье для устранения модельного риска на основе австрийской теории делового цикла осуществляется модификация САРМ для условий неравновесного рынка капитала, характеризующегося ростом денежной массы. Для изучения процесса возникновения диспропорций создан синтез двух моделей: 1) рынок заемных средств и 2) линия рынка ценных бумаг, который позволил исследовать процесс нарушения рыночного равновесия на рынке ценных бумаг и рынке заемных средств при предположениях о росте денежной массы как причине отклонения рыночной ставки процента от равновесного значения и неизменности временных предпочтений инвесторов. Построено уравнение модифицированной САРМ, устраняющей модельный риск. Модифицированная авторами САРМ — ABCT-CAPM — показывает требуемую доходность актива и, следовательно, его цену для неравновесных условий рынка капитала. Проведена экспериментальная проверка эффективности модифицированной САРМ по сравнению с ее классическим вариантом для условий пассивной инвестиционной стратегии «купи и держи» за период с 04.01.2003 по 23.03.2018 (3854 дневных наблюдения) по данным Московской биржи, за рыночный портфель принят индекс Московской биржи. Тестирование модифицированной CAPM в условиях российского фондового рынка подтвердило ее эффективность по сравнению с классической моделью в системе координат «риск — доходность».

Список литературы:

1. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2 т. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски; пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. СПб.: Экон. шк., 2004. Том 1. 349 с. 
2. Заостровцев А. П. Австрийская школа экономической мысли / А. П. Заостровцев // Вестник Удмуртского университета. 2007. № 2. С. 69-78.
3. Косов Н. С. Макроэкономика / Н. С. Косов, Н. И. Саталкина, Ю. О. Терехова М.: НИЦ ИНФРА-М, 2015. 264 с. DOI: 10.12737/8034
4. Костюк В. Н. Неравновесное поведение финансовых рынков / В. Н. Костюк // Труды ИСА РАН. 2014. Том 64. Вып. 1. С. 36-44.
5. Круи М. Основы риск-менеджмента / М. Круи, Д. Галай, Р. Марк: пер. с англ. М.: Юрайт, 2015. 390 с. 
6. Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации. URL: http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=dkfs (дата обращения: 25.11.2018).
7. Смит В. Экспериментальная экономика (комплекс исследований, по совокупности которых автору присуждена Нобелевская премия) / В. Смит; пер. с англ. под науч. ред. Р. М. Нуреева. М.: ИРИСЭН: Мысль, 2008. 808 с.
8. Талер Р. Новая поведенческая экономика. Почему люди нарушают правила традиционной экономики и как на этом заработать / Р. Талер; пер. с. англ. М.: Эксмо, 2017. 368 с.
9. Теплова Т. В. Эмпирическое исследование применимости модели DCAPM на развивающихся рынках / Т. В. Теплова, Н. В. Селиванова // Корпоративные финансы. 2007. № 3. С. 5-23.
10. Федорова Е. А. Сравнение моделей CAPM и Фамы — Френча на Российском фондовом рынке / Е. А. Федорова, А. Р. Сивак // Фондовый рынок. 2012. № 42. С. 42-48. 
11. Хайек Ф. Цены и производство / Ф. Хайек; пер. с англ. под ред. Гр. Сапова. Челябинск: Социум, 2008. 199 с.
12. Шарп У. Ф. Инвестиции: учебник / У. Ф. Шарп, Г. Д. Александер, Д. В. Бэйли; пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2018. 1028 с. 
13. Шостак Ф. В. В защиту фундаментального анализа: критика гипотезы эффективного рынка / Ф. В. Шостак // Пространство экономики. 2004. № 2. С. 16-26.
14. Fama E. F. Dissecting anomalies with a five-factor model / E. F. Fama, K. R. French // Review of Financial Studies. 2016. Vol. 29. No 1. Pp. 69-103. DOI: 10.1093/rfs/hhv043
15. Fama E. F. Common risk factors in the returns on stocks and bonds / E. F. Fama, K. R. French // Journal of Financial Economics. 1993. Vol. 33. No 1. Pp. 3-56. DOI: 10.1016/0304-405X(93)90023-5
16. Fama E. F. The capital asset pricing model: theory and evidence / E. F. Fama, K. R. French // The Journal of Economic Perspectives. 2004. Vol. 18. No 3. Pp. 25-46. DOI: 10.1257/0895330042162430
17. Garrison R. W. Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure / R. W. Garrison. New York: Routledge, 2001. DOI: 10.4324/9780203208083
18. Sharpe W. Capital asset prices with and without negative holdings / W. Sharpe // The Journal of Finance. 1991. Vol. 46. No 2. Pp. 489-509. DOI: 10.1111/j.1540-6261.1991.tb02671.x
19. Tobin J. A general equilibrium approach to monetary theory / J. Tobin // Journal of Money, Credit and Banking. 1969. Vol. 1. No 1. Pp. 15-29. DOI: 10.2307/1991374
20. Zaremba A. Digesting anomalies in emerging European markets: a comparison of factor pricing models / A. Zaremba, A. Czapkiewicz // Emerging Markets Review. 2017. Vol. 31. Pp. 1-15. DOI: 10.1016/j.ememar.2016.12.002